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「揭阳葡京宾馆好不好评价」深圳股交中心董事长胡继之:中国资本市场的“三部曲”
2020-01-11 09:20:56

内容摘要:事实上,自2014年卸任国鑫证券总裁后,胡继之很少公开露面,他进入了股票交易的“新战场”。胡继之进一步解释道,托夫勒的“未来三部曲”系统地描绘和预测了人类社会将如何从农业文明走向工业文明,再走向信息文明。在胡继之看来,从建设层面来看,中国资本市场最成功的地方是当年深圳证券交易所的制度建设。胡继之的第二个情感对象是中国台湾的电脑公司凌群电脑。胡继之继续说道,“中国证券

「揭阳葡京宾馆好不好评价」深圳股交中心董事长胡继之:中国资本市场的“三部曲”

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胡继之

深圳市深南大道2012号,位于福田中心区。深圳证券交易所大楼就坐落在这里。胡继之任董事长的原海固交投资控股(深圳)有限公司和原海固交交易中心也在深圳证券交易所大楼运营。他的办公室位于39楼,可以俯瞰深圳湾。

“胡博士在过去几年一直保持低调,”相关内部人士表示。事实上,自2014年卸任国鑫证券总裁后,胡继之很少公开露面,他进入了股票交易的“新战场”。因此,许多认识他的人仍然认为他是当年在国鑫证券公司的辞职演说中提到的“未来战士”。

然而,回顾胡继之近40年的职业生涯,他实际上一直保持着“未来战士”的地位。从中央银行到深交所,再到国鑫证券,再到前海证券交易中心,胡继之每次换职业都面临着未知的开垦之地。"我一辈子都不喜欢做一件事。"这是他以前在公开场合说过多次的话。

胡继之,生于1957年,现在已经进入了花年。面试前,他的下属告诉我们不要花太长时间,“我不想让他太累。”然而,会议结束后,我们发现他的情况仍然和几年前在国鑫证券时一样。与他交谈时,我们似乎坐在一个思维敏捷、记忆力极好、说话有力、笑声爽朗的年轻人面前。

最后,我们边喝茶边聊了一上午。胡继之非常喜欢喝茶。他在办公室的一个角落里放了一张茶几,上面有水壶、茶盘和茶具。中午在公司食堂吃饭时,他还一直在谈论自己对普洱茶的研究。他也喜欢看电影。当年他在国鑫证券公司发表辞呈时,谈到了20世纪50年代上映的国产电影《尚干林》中阿诺德·施瓦辛格主演的美国科幻动作片《未来的士兵》。他仍然记得电影中的情节。胡继之也喜欢阅读。采访中,他多次提到艾尔文·托夫勒(Alvin toffler)的《未来三部曲》(即《第三波》、《未来冲击》和《权力转移》)。胡继之进一步解释道,托夫勒的“未来三部曲”系统地描绘和预测了人类社会将如何从农业文明走向工业文明,再走向信息文明。显然,他更关心的是在信息文明对工业文明的全方位冲击下,现有资本市场将会发生什么样的革命性变化,以及如何迎接前所未有的巨大变化。在他看来,“未来三部曲”可能会给我们带来一些新的启示和借鉴。

至于胡继之的个人经历,媒体已经写了很长时间。“今天,我不想总结我过去取得的成就。总结过去的目的是为了看到未来,所以我只想借此机会表达我对中国资本市场的看法,以及我多年来对未来的看法。”胡继之叫我们坐下,一边洗茶具一边说。

因此,在台风刚刚过去的那个夏日早晨,他给我们讲了一套“三部曲”——关于中国大陆资本市场的过去、现在和未来。深圳证券交易所自成立以来一直走在世界前列。

在胡继之看来,从建设层面来看,中国资本市场最成功的地方是当年深圳证券交易所的制度建设。深交所成立时引入电子信息技术,大胆采用无纸化证券托管和无形市场交易,一步走上世界证券市场的前沿

2012年,深圳证券交易所新楼竣工

1990年12月1日,深圳证券交易所宣布试运行。从一开始,它就放弃了实物证券的运作模式,致力于推动实物证券向无纸化证券的过渡。经过一年多的努力,深圳证券交易所于1992年3月实现了上市公司证券的无纸化托管。

胡继之于1993年从中央银行来到深圳证券交易所。他先后担任深圳证券交易所总经理助理兼办公室主任、总规划官、纪委书记、副总经理。

谈到参与深交所建设的一群人,特别是第一副总经理余国刚和提到深交所主要组织者的胡继之,他们感到非常深刻,“当时他们能够在一无所知的情况下走上不同于世界其他证券交易所的道路,这是非常了不起的。”

胡继之的第二个情感对象是中国台湾的电脑公司凌群电脑。这家公司规模不大,但它帮助深圳证券交易所解决了当时的电子交易问题,并为该交易系统的设计做出了很大贡献现在从公开数据中还可以看出,凌群电脑为深交所设计了许多主要系统,包括交易匹配系统、深交所主板/二板/三板以及实时灾难备份系统、深交所交易监控系统等。胡继之回忆说,他在国鑫证券上任一年后,遇到了一个使用凌群电脑的人。“我对他说,你对深圳和中国证券市场的贡献可能鲜为人知,但意义重大。”

这种无形交易系统的设计相当于允许投资者直接进入匹配系统。“这不同于西方国家。西方的方式是,投资者需要委托证券经纪人通过经纪人向系统输入信息,所以有一个“红色背心”(证券交易所的证券交易员以穿着红色背心命名)。该系统运行缓慢且复杂。”胡继之说。

"自1995年以来,我们还一直在讨论是要一个交易大厅还是一件红色背心."胡继之回忆道,“其实,我们都知道红色马甲只是一种象征,没有任何意义。当时,电话交易已经出现,投资者可以通过电话完成交易,而不用去销售部。”

因此,深圳证券交易所在无纸化证券托管的基础上,确立了无形市场的发展方向。经过5年多的努力,所有无形交易都在1997年6月实现,交易大厅被取消。

“所以在这样的发展下,中国证券公司与西方投资银行非常不同。西方投资银行非常活跃。投资者的所有交易都是通过经纪人完成的,经纪人决定订单的时间和价格。我们的证券公司只是一个渠道。”

在此基础上,证券公司与交易所的关系逐渐发生了变化。胡继之说,过去,证券交易所一般都有会员制,“但我们不是一个完整和真正的会员制”。他在深圳证券交易所时,主持了关于“会员制”问题的讨论。“我的意见是绝对不能采取西方会员制。在会员制下,早期成员是发起者,但当市场未来扩大时,这些成员往往是排斥者,因为新成员需要旧成员的同意,他们可能不想让新成员加入并影响他们的权益。”

最后,深交所讨论了这个问题,并决定根据交易量的大小按交易席位收费。“不是每个会员都有几十万的费用。我们按摊位(交易席位)收费。证券公司的交易量很大,所以他们有更多的摊位。”胡继之说到这里,想起他在国鑫证券的时候,“我来国鑫后,它的经纪业务越来越大,而且花了很多钱。”说完,他笑了。

胡继之继续说道,“中国证券公司的作用在于如何扩大投资者在这里的交易。证券公司也不干预投资者,以确保投资者的独立性。这一体系与西方完全不同。”

胡继之认为,中国资本市场的快速发展与交易所的早期第一步设计有很大关系。“中国由散户投资者主导。如果采用西方经纪人制度,普通投资者不能直接进入证券市场,市场就不会发展得这么快。”

到目前为止,胡继之偶尔会想起深圳证券交易所建成时是谁提出了这种电子化、无纸化和无形的交易方式。"我认为它主要是一个电脑学习者."说完,胡继之又笑了。

2000年10月,胡继之在一次以“创业板和深圳证券交易所使命”为主题的公开演讲中,提到了深圳证券交易所制度对中国证券市场的现实意义大大降低了市场运营成本,提高了市场运营效率,适应了20世纪90年代末中国证券投资大众化高潮的出现,满足了每年500万新投资者进入市场的需求,经受住了每天450万笔交易的考验,峰值达到426.2亿元。更重要的是,它突破了证券市场发展的地理和空间限制,为深圳这个新的前沿城市成为中国证券市场中心之一提供了技术支持。"

胡继之的演讲被业界称为“中国创业板宣言”。“演讲的第一部分叫做‘站在新经济的远处,理解成长中的企业市场’,我至今还记得。”胡继之说。

1997年前后,深交所注意到许多中小企业,特别是科技型企业的“融资难”问题,开始思考“创业板”,后来慢慢付诸实践。20世纪90年代末,胡继之开始投入创业板的筹备工作。

到胡继之发布《中国创业板市场申报单》时,深圳证券交易所已经完成了第二套交易结算系统,通过了创业板交易、结算、沟通和监控系统的测试和验收,也完成了创业板组织体系和相关业务规则的建立和制定。当时,深交所还公开招聘创业板员工,并成立了创业板办公室。当时,装饰工作基本完成,甚至还写了一本30多万字的创业板宣传手册。

当时,深交所在创业板的功能定位上也非常超前。他们希望创业板市场高度市场化、高风险高回报、机制灵活、监管严格,而创业板上市公司是创新能力较强的高科技企业。

胡继之在2000年的讲话中提到成立发展和审查委员会技术咨询委员会。根据信息与电子、生物基因工程、新材料、节能和环境保护的分类,每个类别将雇用3至5名技术专家。胡继志还强调,要加强创业板市场中介机构的作用,切实掌握上市公司信息披露,严格实施市场监管。

虽然a股创业板由于纳斯达克和香港创业板的大幅下跌而暂时停牌,但胡继之领导深圳证券交易所的筹备工作为2004年中小企业板甚至2009年创业板的正式推出奠定了基础。

在谈话中,胡继之解释了他为什么谈到深圳证券交易所对中国大陆资本市场的贡献。“我现在在一个股票交易中心工作,我一再问自己,或者团队,我们应该找到什么样的方式来真正赢得未来?就像深圳证券交易所一样。”

注册制度下,真正的资本市场基因出现了

说到这里,胡继之举起水壶,慢慢地往里面倒水。他接着说,“我今天想谈的另一个问题是与投资者和发行者有关的,包括监管者对市场的监管和权力划分。”胡继之停顿了一下,给每一杯都加了茶。他继续说,“我不认为严格意义上的中国市场被称为资本市场。然而,上海证券交易所创新委员会一宣布,我就觉得真正的资本市场基因将在未来出现。”

2019年6月,科学委员会正式成立

在此之前,7月30日,中共中央政治局会议要求本网站发展。董事会应坚守岗位,实行以信息披露为核心的注册制度。胡继之说,“为什么要强调‘以信息披露为核心的登记制度’?首先,从社会管理成本的角度来看,如果一切都要靠审批,监管水平无法控制,管理成本太高。因此,科学委员会注册制度规定了你必须披露的内容,公布了一套标准,并很好地管理了底线。注册系统只检查你是否符合这个标准。至于数据是如何来的,由会计师事务所检查。如果你作弊,惩罚将比以前严厉得多。”

胡继之认为,审批制度有许多弊端。过去,在中国资本市场发展过程中,一方面投资者大量涌入,但另一方面,公司上市和股票发行基本上需要行政审批。此外,“ipo审批也被用作监管市场的工具。当市场好的时候,会发行一些新股,当市场坏的时候,发行就会停止。定价也规定了时间间隔,所谓的市场调查基本上是一种形式。这种分配模式并不真正符合市场需求。”

这也可能是现在市场上出现“雷暴”的原因。胡继之说,“审批很容易造成市场短缺,维持高股价。因此,一些公司或机构甚至采取欺骗手段来获取更多利润。”

胡继之告诉我们,当他还在一家证券公司工作的时候,一些发行人来找他说,“哦,胡先生,请帮助(股价)上涨。”胡继之断然拒绝,“为什么,我认为不值得。”

也有一些上市公司的老板在会见胡继之时会说,“我公司的股价最近下跌了很多。我该怎么办?”胡继之问他,“你为什么这么关心二级市场的股价?你的工作是管理好公司。”

胡继之叹了口气,说道,“他们把市场视为股票价格可以无限期上涨的地方,但他们不想考虑公司的价值。”

他认为,中国很长时间没有市场价值的概念,即使有,也不清楚市场价值的真正定义是什么。"在典型的市场中,市场价值是告诉你公司的价值."

然而,目前的登记制度和审批制度是完全不同的方式。胡继志认为,科学创新板注册系统的启动模式设计得很好,“它不是一种切换型,而是一种试点型,这是逐渐实现的。”这使得所有有关缔约方都有一个适应进程。例如,对于投资银行来说,如何定价是当前创新板注册制度下非常重要的核心技术。从经济学角度来看,这被称为投资银行的价值发现功能。当一家投资银行赞助一家公司上市并发行股票时,它必须首先发现该公司的价值,对其定价,然后将其推向市场进行查询。这叫做路演。胡继之举着手中的杯子,举个例子,“比如,我给这个杯子定了两块钱的价格,问你是否要买。你说过你可以花两美元买一点。然后我会继续要求三美元。你认为三美元太贵了吗?告诉我不要买三美元,然后我会注册。”

这个杯子的价格是多少?胡继之笑着说道,“定两块钱,三块钱可能没人愿意买。此外,投资银行实际上应该降低一点价格,最初的价格是2美元,现在的价格是1.5美元,这样参与调查的机构下次就会回来表示敬意,市场上还有接受订单的空间。”

如果注册制度逐步全面实施,胡继之的“中国资本市场的真正变化”将开始。“届时,中国证监会和交易所之间的权力划分肯定会越来越清晰。”胡继之说。

“交易所作为一线监管者应该负责什么,权力在哪里,同时,证监会应该负责什么,这一点必须明确划分,但目前没有。因此,注册制度实施后,交易所的权力将来可能会扩大。然而,中国证监会的职责可能转移到行业内部管理和外部监督调查。同时,中国证监会作为证券市场的监管机构,也对交易所负有监管职责。”

信息文明时代的资本猜想

2014年,胡继之宣布离开国信,这给他带来了巨大的荣誉和荣耀。外界震惊了,认为“又一个大经纪人离开了。”事实上,这不是真的。“未来斗士”胡继之长期专注于区域股票市场。

深圳前海证券交易中心是一个典型的区域性证券市场。后者被称为“新四局”(New Fourth Board),是一个私募股权市场,为特定地区的企业提供股权、债券转让和融资服务。它是中国多层次资本市场体系的重要组成部分。

据公开数据显示,截至2018年底,全国已建立34个区域股票市场,上市公司24808家,展示公司98647家,纯信托公司6809家,企业融资总额9063亿元。其中,官方网站深圳前海股权交易中心的最新数据显示,共有企业7047家,融资金额526.04亿元,在全国股权交易中心排名第一。

然而,在很长一段时间里,新的四板市场交易清淡。2017年,由于业绩不佳,证券公司甚至集体退出了“新四大板”。胡继之认为,“股票市场和交易所市场的发展不平衡,这一基础在中国是缺失的。股票市场具有广泛的适应性,这是目前国家一级所要求的,但普通人的认知水平很低。”

胡继之特别强调,中国区域股票市场不得模仿和复制现有的场内交易模式。然而,深交所应该寻找一种能够适应未来的发展方式,就像它成立时那样。这实际上是胡继之近年来的重中之重。

胡继之认为,股票市场是一种适合信息文明的资本市场形式。在信息文明时代,企业的形式将发生重大变化。除了少数规模较大的平台企业(如公共产品或服务企业),其余都是专业化、小规模和独特的企业。“很可能每个家庭将来都会有一家或多家公司。未来,人们的交流将会更加公司化。”

从解放人类生产力的轰鸣蒸汽机到阿拉法戈和围棋大师的神罚……三个多世纪以来,人类社会一直在从工业文明向信息文明过渡。胡继之对中国资本市场未来形态的猜测也是基于此。

胡继之直言,“交易所市场只适合少数成熟企业。该公司的股票以标准化的方式被削减,后者继续交易。这是高度工业文明的产物。然而,由于信息文明的到来,信息的复杂性和歧视的难度都增加了,社会也开始呈现出另一种景象。”

要理解交易所的标准化,最典型的例子是企业财务数据的披露。例如,当一个企业筹集资金时,它必须首先根据一套标准量化企业的情况,然后投资者可以通过财务数据来衡量企业的投资价值。

胡继之强调,股票市场和交易所市场完全不同。他解释说,在股票市场,企业不必披露所有信息。当然,企业需要主动让别人知道,以便筹集资金。定价也可以在此期间自动完成。想赚钱的投资者也可以寻找机会。“这不是一个可以无限期交易的标准化市场。投资者有足够的交易样本,投资者可以找到他们需要的投资对象。”

事实上,中国的融资结构仍以间接银行融资为主,风险过于集中在银行。新兴产业融资风险普遍较高,间接融资模式不利于对新兴产业和民营企业的大规模直接支持。

为了改善这种状况,政府也多次提到增加直接融资的比例。国务院总理李克强在今年两会的政府工作报告中指出,2019年要改革和完善资本市场基本制度,促进多层次资本市场健康稳定发展,提高直接融资尤其是股权融资的比重。

有人认为,银行的本质是一个“信息中心”,在信息不对称的情况下,它成为投资的桥梁。然而,银行风险承受能力低,无法承受不同行业大量企业的复杂性和可变性。

胡继志认为,如果股市发展起来,企业“融资将比银行融资更方便”。在股票市场,投资者和筹资者可以自发地交换市场信息,所有的数据都可以记录下来。“这反映了股票市场的广泛适应性,以及国家风险向各个层面的直接扩散。”胡继之补充道。

值得注意的是,新三板的定位还包括股权融资等功能,市场对此寄予厚望。然而,根据中央财经大学证券期货研究所发布的《新三板市场发展报告(2019)》显示,目前新三板市场发展存在流动性不足、信息披露危机、融资困难等问题。根据该报告,提高流动性的一个方法是改善市场交易系统。

胡继之还对做市商制度提出了自己的建议。“做市商应该像小商店一样,先买股票(股票)再卖,定价应该互相协商,否则价格太高,(股票)就不会卖。但现在不是这样了。现在新的董事会就像一个超市。它熄灭了所有的企业,每个人都说他们是好的。伤害投资者很容易。”

所谓“先买后卖”可以作为一个例子来参考科学创新委员会的经纪和投资制度。后者是发行人参与战略配股的发起人,并为配股设定期限。

回到股市,胡继之也坦言,目前仍处于初始阶段,主要是发行可转换债券,“真正的股权交易尚未开始,许多制度条件尚未到位。目前,公司的股权在工商局登记,数据与股权交易中心没有关联。如果一家企业将其股权抵押,投资者将不会知道。”市场体系的完善仍然需要时间和投资。

今年,中国证监会明确了新成立的四个董事会的重要性。6月28日,中国证监会主席易惠曼(Yi Huiman)就中小微型企业股权融资做了一份报告,提到充分利用四板市场是促进股权融资标本兼治的根本措施之一。

胡继之对此表示支持。“现在中国政府在股票市场的安排和布局上走在了世界的前列,发展已经走在了前列。人们普遍认为,高度集中的现代交易所是资本市场体系演变的最高形式,它的发展现在是“历史的终结”。然而,中国政府已经将以前分散的场外交易市场(OTC market)转变为区域性的集中市场,这是一个巨大的进步,也可能是一种满足未来发展和信息文明需求的创造性安排。美国以前没有从事这项业务,但现在像纽约和硅谷这样的人已经开始从事(股票交易)。像纽约证券交易所这样的典型交易所的价值越来越低。”

关于中国区域股票市场未来的前景,胡继之认为,未来只有少数建设条件好、能源高的交易中心能够生存。“传统上,股票交易是一个平仓市场(平仓交易是信用交易)。目前,市场已经变得相对集中,信息将通过采取区域办法逐步集中。”

此外,投资者过去主要通过财务数据来判断企业,但5g普及后,很多真实的信息可以掌握。胡继之认为,“信息不对称的时代已经过去,信息没有任何延迟。股票市场的稀缺条件已经得到满足,这个市场的发展潜力将更大。”

值得注意的是,新董事会是企业融资的补充方式,与ipo、pe/vc等并不冲突。在股票市场上,专业投资机构的作用也存在,因此可以找到机会。此外,在资本市场上,企业不会受到规模等指标的影响,只要符合投资者认可的条件,就有可能获得投资。"投资者可能会遇到暗人马,找到下一个腾讯和阿里巴巴."

最后,胡继之表示,“ipo的最大机制是最大化公司的规模和价值,成为上市公司。这是对市场的巨大激励,只有少数公司能做到。如果没有这样的激励,每个人的动机都会降低。上市后,公司的未来价值可以通过交易所市场显示出来。这让每个人都相信,只要我们努力,未来就会到来。”

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